白電行業未來還能通過產品升級持續提價嗎？

　白電產品在 2017 年以來，ASP 進入快速提升區間，空調同比增速達 6%左右，而冰洗產品同比增速更是達 10%以上。匯信原引 市場普遍認為，產品升級是這輪 ASP 提升的核心驅動力。但是，我反對簡單的將 ASP 提升和產品升級畫上等 號。所以，本文核心探究 2個問題：（1）2017 年 ASP 增長提速的驅動力；（2）基于這樣的提價邏輯，對后續 ASP 增速進行展望產品升級只是催化劑，行業供需關系良好+內部競爭溫和 +外部產業鏈價值分配=產品提價的保障最典型的反面案例為黑電產業：

　　在家電主要品類中，電視的產品升級趨勢是很顯著的，如大面板、高清、超薄、智能化等等。但與升級趨勢相背離的是電視整機均價一路下行。

　　橫向格局來看，整機廠商由于缺乏技術和規模門檻，競爭格局較差，價格戰頻 發。由于整機廠商的產品差異度較低，行業格局一直較差，為了搶奪份額，競 爭較為激烈。而由于缺乏技術和規模門檻，小米等外部競爭者又得以憑借自身 高效渠道實現快速切入，導致整機產能的供過于求現象，進一步加劇價格戰，行業環境進一步惡化。

　　2018Q1~Q3 電視累積銷量競爭格局

　　產業鏈縱向來看，黑電廠商主要工作為整機組裝，附加值低，對上下游缺乏掌 控力。黑電的成本中占比最高的為上游面板（占比達到 40%~50%），但是面 板為全球范圍內的公開市場定價，完全開放，所以黑電整機廠商對于上游缺乏 定價和掌控權。另一方面，對于渠道端，黑電銷售主要通過 KA 渠道和電商渠 道，面對渠道商，同樣缺乏議價能力。

　　反觀白電產業：

　　橫向格局來看：技術和規模優勢顯著，寡頭壟斷格局穩定。對于內部競爭者來 講，一線龍頭的規模成本和技術優勢較為顯著，擁有行業內定價的主動權，故 而份額集中且較為穩固。對于外部競爭者來講，由于行業進入壁壘較高，無法 像進入黑電行業一樣快速建立生產能力，實現快速切入并進行價格沖擊。

　　產業鏈縱向來看：白電龍頭對上游掌控了核心零部件的生產資源，對下游通過 自建渠道實現對 KA 和電商渠道的抗衡能力。同時由于自身具備的規模和品牌 優勢，在和 KA 等外部渠道合作中議價權較強。所以在整體產業鏈利益分配中 處于強勢地位。

　　所以總結來看，行業供需關系良好+內部競爭溫和+外部產業鏈價值分配才是提價邏輯實現的根本所在，產品升級僅僅是外部催化劑而已。

　　拆分來看：2017 年原材料價格的上漲和企業的經營戰略為 ASP 增速提升的主要驅動因素。

　　洗衣機滾筒化、冰箱多開門大容量的升級從 2017 年之前就一直持續，但是 2012-2016 年整體 ASP 提升速度并不顯著（僅保持在 0%~5%左右）。對產品結構拆分來看，發現 12-16 年期間，各類產品各自的 ASP 均為小幅下滑 的態勢，所以該階段，整體 ASP 的提升則主要依靠品類結構的升級（滾筒，對開門等高 ASP 產品占比提升），觀察整體 ASP 增速與分品類增速的差值，品類結構升級大約貢獻同比 5%的 ASP 增長。

　　反觀 2017 年，由于各品類自身 ASP 增速達 5%左右，疊加產品結構升級對整 體 ASP 的驅動，整體 ASP 增速達 10%左右。所以 2017 年冰洗 ASP 增速突然 出現顯著提升的主要原因為原材料成本轉嫁帶來的單品提價而非產品結構的升級，結構升級對冰洗產品 ASP 的貢獻依舊維持在 5%左右。

　　冰箱產品銷量結構及整體 ASP 同比變動

　　這一結論同樣適用于空調的 ASP 表現。相比較冰洗產品，空調的結構升級趨 勢主要體現在定頻到變頻。但是定頻到變頻的均價提升幅度較冰洗小，所以 結構升級對整體 ASP 的驅動能力較弱。但由于 2017 年空調定頻/變頻的掛機 /柜機產品/除濕機產品均價均分別出現了 5%左右的同比提升，所以空調的整體均價也實現了約 6%的增長綜合來看，2017 年分品類 ASP 增速的加快則主要來源于以下兩點：

　?。?）大宗商品原材料價格上漲壓力下的單品提價。2016 年之后，大宗商品 原材料價格進入一輪的上漲周期。根據我們測算，2017 年原材料價格對空冰 洗毛利率的影響可達 6~9pct（不考慮提價）。所以高成本壓力下，行業各產 品線不得不進行了一定幅度的提價對沖成本影響，這也導致了各品類 ASP 的 增長（2）企業戰略定位為適度規模下的利潤率提升，提價相對激進。由于 2012 年以來，行業格局相對穩定，且綜合來看整體需求尚有穩定增長，所以過去 五年，行業龍頭的經營策略為適度規模下的利潤率提升。在保持自身份額基 本穩定的前提下，通過實施自身在產業鏈中的壟斷定價權，默契提價，保持 利潤率的穩中有升。所以在成本上漲背景下，龍頭提價較為充分，基本實現 成本端壓力的完全轉移。

　　未來展望

　　在 2012-2016 年的成本弱周期中，龍頭定價策略相對寬松，得以充分享受成 本紅利。但本輪周期下，我們判斷企業定價策略大概率隨成本一同收縮，主 要由于兩點：（1）地產快速擴張期結束，規模紅利逐步淡化；（2）龍頭利 潤率提升或已到達高位。

　　規模紅利有所淡化，追求存量市場份額提升：空調廚電等品類戶均保有水平雖然還有充足空間，但地產快速擴張周期結束，城鎮化改造、人口擴張等驅 動因素也有所放緩，所以規模擴張速度也會對應降檔，規模雖仍有確定性增 長，但增速逐步降檔，企業的提升更依賴于對存量市場份額的提升。

　　匯信原引作者表示持續提價營造寬松競爭格局，新渠道崛起隱憂浮現：2012 年以來龍頭行使壟 斷定價權，ASP 持續提升，疊加 2012 以來大宗商品價格下跌帶來的成本紅利，龍頭毛利率一路上行，但營造出了相對寬松的行業環境。而疊加低門檻的電 商渠道崛起，奧克斯等品牌迅速成長，近年龍頭的份額未見進一步的提升。行業格局隱憂浮現的情況下，龍頭的利潤率或已達到高位。